Creatividad financiera: la hoja de ruta para llevar el átomo a Wall Street

El nuevo informe de la World Nuclear Association no se limita a proponer mecanismos para financiar centrales nucleares. Plantea una transformación institucional destinada a integrar esta industria a los mercados globales de capital. Bajo un lenguaje técnico y financiero, también deja entrever una disputa por el control del negocio nuclear en un escenario marcado por la competencia entre Occidente, China y Rusia.

La World Nuclear Association (WNA) publicó esta semana un informe titulado Roadmap to Mainstream Finance, una nueva propuesta para facilitar el financiamiento de proyectos nucleares. Sin embargo, una lectura más detenida permite advertir que el documento persigue un objetivo bastante más ambicioso. No intenta únicamente resolver un problema de acceso al crédito: busca redefinir las reglas financieras e institucionales para asegurar inversiones en energía nuclear.

El cambio es radical. Durante décadas, el debate nuclear estuvo dominado por cuestiones técnicas: seguridad, operación de los reactores, gestión de residuos o aceptación social. La WNA desplaza esa discusión. El problema ya no sería tecnológico sino financiero. La prioridad consiste en transformar a la energía nuclear en un activo de infraestructura comparable con autopistas, puertos, gasoductos o redes eléctricas, capaz de atraer bancos, fondos de inversión, aseguradoras y fondos de pensión.

En esa lógica, la WNA ya no discute con quienes cuestionan la energía nuclear. Tampoco analiza las particularidades regulatorias de un país determinado. Su propósito es mucho más amplio: establecer un conjunto de condiciones institucionales, jurídicas y financieras que permitan incorporar la industria nuclear como objeto de inversión de los capitales internacionales, independientemente del grado de desarrollo alcanzado por cada Estado.

La hoja de ruta parte de un diagnóstico preciso. Según el documento, para alcanzar los objetivos de expansión de la capacidad nuclear hacia 2050 será necesario movilizar alrededor de seis billones de dólares estadounidenses (trillions en la nomenclatura anglosajona), elevando la inversión anual desde los aproximadamente US$ 75.000 millones actuales hasta cerca de US$ 250.000 millones.

Pero el informe sostiene que el principal obstáculo no es la magnitud del capital requerido.  La primera brecha aparece durante el desarrollo de los proyectos: licencias regulatorias, ingeniería, estudios ambientales, planificación y preparación del emplazamiento. Son inversiones que deben realizarse durante años sin generar ingresos capaces de respaldar esquemas tradicionales de project finance.

La segunda afecta a la cadena de suministro. Fabricantes de componentes, equipos especializados y servicios tecnológicos deben ampliar su capacidad industrial e invertir en infraestructura y capital de trabajo mucho antes de contar con contratos firmes.

Este último aspecto es de relevancia porque el informe alude reiteradamente a la necesidad de construir cadenas de suministro “competitivas”, aunque evita mencionar de manera explícita a los más competitivos de la industria: China y Rusia. Esa omisión no impide advertir que la reorganización propuesta también tiene una dimensión geopolítica.

La respuesta que ofrece la WNA consiste en modificar la manera en que los mercados evalúan el riesgo nuclear. En lugar de reclamar una expansión indefinida del financiamiento estatal, propone construir las condiciones para que el capital privado considere a las centrales nucleares como activos convencionales de infraestructura. En otras palabras, el objetivo no es únicamente conseguir más dinero. Es cambiar las reglas para que ese dinero pueda ingresar.

Toda la arquitectura del informe se organiza alrededor de esa premisa. La tecnología ocupa un segundo plano; la ingeniería financiera pasa al primero. Por eso, más que un documento destinado a ingenieros nucleares, Roadmap to Mainstream Finance puede leerse como un manual dirigido a ministerios, bancos multilaterales de desarrollo, reguladores financieros y a Wall Street.

Ese desplazamiento del eje de discusión constituye, probablemente, el aporte más importante del documento. Pero también invita a formular una pregunta inevitable: si la energía nuclear deja de presentarse como una política energética para convertirse en un activo financiero global, ¿quién definirá las reglas de ese nuevo mercado y quiénes serán sus principales beneficiarios?

Del reactor al activo financiero

La estrategia diseñada por la WNA se desarrolla en tres etapas. No se trata simplemente de un cronograma de financiamiento, sino de un proceso destinado a modificar la percepción del riesgo que hoy mantienen los mercados respecto de la energía nuclear.

La primera fase, denominada Capital Estratégico, corresponde a los proyectos First-of-a-Kind (FOAK), es decir, aquellos que inauguran una nueva tecnología o un nuevo diseño. En esta instancia, el protagonismo corresponde casi exclusivamente al Estado. Los proyectos dependen del financiamiento público, no existen mercados secundarios para esos activos y cada operación requiere estructuras financieras elaboradas prácticamente a medida.

La segunda etapa, Capital Catalítico, busca reducir progresivamente esa dependencia. Allí aparecen los bancos multilaterales de desarrollo (MDB), los mecanismos de garantía, los seguros especializados y una serie de instrumentos destinados a disminuir el riesgo percibido por los inversores privados. El Estado continúa desempeñando un papel central, aunque ya no como único financiador sino como facilitador de un mercado en formación.

La tercera etapa constituye el verdadero objetivo de la hoja de ruta. Bajo el concepto de finanzas tradicionales, la energía nuclear deja de ser considerada una actividad excepcional para convertirse en un activo convencional de infraestructura. En ese escenario deberían existir mercados secundarios líquidos, estructuras financieras estandarizadas y costos de financiamiento comparables con los de otras inversiones de largo plazo.

Lo archiconocido del planteo no reside únicamente en la secuencia. La WNA reconoce, implícitamente, que la confianza del sector financiero no se impone por decreto, se construye gradualmente, a partir de condiciones políticas interiores y exteriores estables de los estados, transparencia e información comparable. La industria nuclear deja así de reclamar un trato excepcional y aspira, precisamente, a dejar de ser una excepción.

¿Quién hace las reglas?

Uno de los aportes más originales del informe consiste en establecer una correspondencia directa entre los diecinueve temas de infraestructura definidos por el Organismo Internacional de Energía Atómica (OIEA) y las categorías de riesgo utilizadas por bancos, fondos de inversión y aseguradoras para evaluar proyectos de infraestructura.

Los tradicionales requisitos técnicos dejan de presentarse únicamente como exigencias regulatorias para convertirse en variables económicas susceptibles de ser cuantificadas, comparadas y valorizadas por los mercados. La independencia del regulador, la solidez institucional, los procedimientos de licenciamiento o la responsabilidad civil dejan de ser exclusivamente cuestiones jurídicas para transformarse en indicadores capaces de modificar el costo del capital. En ese marco, el informe identifica tres condiciones que considera indispensables para atraer financiamiento comercial.

La primera consiste en establecer un régimen claro de responsabilidad civil nuclear, con límites de cobertura suficientemente definidos para que inversores y prestamistas conozcan de antemano cuál será su exposición patrimonial frente a un eventual accidente.

La segunda exige una autoridad regulatoria independiente, dotada de recursos suficientes y capaz de garantizar procedimientos transparentes y plazos previsibles durante el proceso de autorización y licenciamiento.

La tercera propone estructurar los proyectos mediante sociedades de propósito específico(Special Purpose Vehicles o SPV), de modo que la responsabilidad patrimonial permanezca acotada al propio proyecto y no se extienda automáticamente a los accionistas a través del levantamiento del velo societario.

Desde la óptica del derecho regulatorio, ninguna de estas condiciones resulta novedosa. Lo novedoso es la forma en que el informe las presenta: ya no como instrumentos destinados principalmente a proteger la seguridad pública, sino como requisitos indispensables para reducir incertidumbre financiera y abaratar el costo del financiamiento.

El Estado financiador

La redefinición del papel estatal constituye otro de los ejes centrales del documento.

Durante décadas, los programas nucleares dependieron de gobiernos capaces de absorber riesgos que el sector privado no estaba dispuesto a asumir. El informe reconoce que esa participación seguirá siendo indispensable durante las primeras etapas de desarrollo. Sin embargo, sostiene que ese modelo no puede convertirse en una condición permanente.

En la medida en que el mercado adquiera experiencia y los riesgos se vuelvan más previsibles, el Estado debería abandonar progresivamente su papel de garante de última instancia. Su función pasaría a consistir en crear un marco regulatorio estable, favorecer la estandarización institucional y participar, si así lo decide, como un inversor más dentro de condiciones comerciales.

Incluso en ese escenario, la WNA admite que persistirá una responsabilidad pública difícilmente transferible al mercado: la cobertura extraordinaria frente a accidentes nucleares de magnitud catastrófica. No porque los riesgos desaparezcan, sino porque los aseguradores son refractarios a las pérdidas de esa escala.

La propuesta refleja una transformación conceptual de gran alcance. El objetivo deja de ser que el Estado financie indefinidamente la expansión nuclear y pasa a ser la construcción de un mercado capaz de sostener esa expansión con recursos privados. Dicho de otro modo, el informe no pretende reemplazar al Estado por el mercado. Pretende utilizar al primero para hacer posible el funcionamiento del segundo.

Compra y venta de centrales

La integración de la energía nuclear a las finanzas convencionales no concluye con la obtención del crédito para construir una central. El informe incorpora un elemento poco frecuente en el debate nuclear: la necesidad de desarrollar mercados secundarios para activos ya operativos.

Hoy la compraventa de centrales nucleares constituye una excepción. Una vez terminada una planta, sus propietarios suelen conservarla durante toda su vida útil. Esa escasa liquidez dificulta la entrada de nuevos inversores institucionales y obliga a quienes desarrollan los proyectos a inmovilizar capital durante varias décadas.

La WNA propone modificar esa lógica. Su objetivo es que, una vez estabilizada la operación de una central, ésta pueda venderse a fondos de pensión, compañías de seguros, fondos soberanos u otros inversores de largo plazo, del mismo modo en que hoy se negocian aeropuertos, autopistas o redes de transmisión eléctrica.

La consecuencia económica es evidente. Los desarrolladores recuperarían parte de la inversión mediante la venta de activos maduros y podrían reutilizar esos recursos para financiar nuevos proyectos. El capital comenzaría a reciclarse de manera continua, reduciendo la necesidad de recurrir permanentemente al financiamiento estatal.

No se trata de un aspecto secundario. La existencia de un mercado líquido para centrales en operación constituye, según el propio informe, uno de los requisitos para que la energía nuclear termine de incorporarse a las finanzas tradicionales.

El debate adquiere una dimensión particular en la Argentina. Los reiterados intentos por avanzar en la privatización de las centrales nucleares han tropezado, entre otros factores, con restricciones derivadas de los contratos originales, los compromisos internacionales y las condiciones de transferencia tecnológica. La hoja de ruta de la WNA no aborda ese caso específico, pero ilustra hacia dónde pretende evolucionar el mercado internacional.

Justo es señalar que el “mercado” que aspira a construir la WNA tiene poco de mercado competitivo. La industria nuclear continúa siendo uno de los sectores con mayores barreras de entrada de la economía mundial: unos pocos proveedores concentran la oferta tecnológica, el número de compradores potenciales es limitado, la regulación estatal es determinante y la magnitud de las inversiones obliga a recurrir, en mayor o menor medida, al respaldo de los Estados y de los organismos multilaterales. Más que un espacio de competencia abierta, se trata de un oligopolio global cuya dinámica está condicionada por el poder financiero y la geopolítica.

El contexto internacional

El informe no fue publicado en un vacío político. Aparece en un momento en que varios acontecimientos internacionales modificaron la posición de la energía nuclear dentro del sistema financiero.

Uno de ellos fue el regreso del Banco Mundial al financiamiento de proyectos nucleares, después de décadas de restricciones, mediante la alianza suscripta con el Organismo Internacional de Energía Atómica. Otro fue la incorporación de la energía nuclear a la taxonomía verde de la Unión Europea, decisión que amplió las posibilidades de acceso a instrumentos de financiamiento sostenible.

A ello se suma la declaración adoptada durante la COP28, en la que treinta y ocho países manifestaron el objetivo de triplicar la capacidad nuclear instalada hacia 2050.

Para la WNA, estos hechos no constituyen simples señales políticas. Representan indicios de que el entorno regulatorio internacional comienza a ser más favorable para la inversión privada. En otras palabras, reducen incertidumbre y fortalecen la confianza de los mercados.

Sin embargo, también pueden leerse desde otra perspectiva. La reapertura del financiamiento multilateral, la homogeneización regulatoria y la construcción de estándares comunes coinciden con un momento en que la competencia tecnológica entre Occidente y el eje integrado por China y Rusia se ha intensificado en prácticamente todos los sectores estratégicos y la industria nuclear no es la excepción.

Lo que dice… y lo que se entrevé

En ningún momento Roadmap to Mainstream Finance plantea explícitamente una estrategia destinada a excluir a China o a Rusia del mercado nuclear internacional. Tampoco identifica a esos países como adversarios.

Esa ausencia resulta, precisamente, uno de los aspectos más interesantes del documento.

La insistencia en desarrollar cadenas de suministro “competitivas”, la promoción de estándares regulatorios comunes, la estandarización contractual y la búsqueda de nuevas fuentes occidentales de financiamiento aparecen formuladas como objetivos estrictamente económicos. Pero, observadas en conjunto, también contribuyen a fortalecer la posición de los proveedores occidentales frente a competidores que durante los últimos años ampliaron significativamente su presencia en Asia, África y América Latina.

La composición de la propia World Nuclear Association ayuda a comprender ese contexto. Entre sus miembros más influyentes figuran Westinghouse, Constellation, INPO, Uranium Energy Corp y grandes compañías tecnológicas estadounidenses como Google y Amazon, además de numerosos operadores y proveedores del sector. La organización representa aproximadamente el 95 % de la generación nuclear comercial fuera de Estados Unidos, lo que convierte sus documentos en algo más que simples recomendaciones técnicas.

¿El informe demuestra la existencia de una estrategia coordinada para desplazar a determinados competidores? Por supuesto que no. Pero los lectores inteligentes podrán concluir que la arquitectura institucional propuesta difícilmente sea neutral respecto de quiénes estarán en mejores condiciones de financiar, construir y operar las futuras centrales nucleares.

Mucho más que un documento financiero

La mayor virtud de Roadmap to Mainstream Finance consiste en haber identificado un problema que durante años permaneció relativamente oculto: la energía nuclear no enfrenta únicamente desafíos tecnológicos o regulatorios. También carece de una arquitectura financiera comparable con la de otras grandes infraestructuras.

Su respuesta consiste en construir esa arquitectura mediante reglas homogéneas, contratos estandarizados, mercados secundarios, nuevos instrumentos financieros y una redefinición gradual del papel del Estado.Pero esa propuesta también tiene consecuencias políticas.

Quien establece los estándares regulatorios, define las condiciones de acceso al financiamiento y organiza los mercados de capital termina ejerciendo una influencia decisiva sobre el desarrollo de la industria. Por eso, el informe puede leerse simultáneamente como un manual de ingeniería financiera y como una pieza de política económica internacional.

La discusión que plantea ya no se limita a la conveniencia de construir más centrales nucleares. La verdadera disputa gira en torno a quién proveerá la tecnología, quién aportará el capital, bajo qué normas se financiarán los proyectos y qué actores dominarán uno de los mercados energéticos más intensivos en inversión del siglo XXI.

Desde esa perspectiva, la hoja de ruta elaborada por la World Nuclear Association trasciende ampliamente el ámbito nuclear. Constituye una propuesta para integrar definitivamente esta industria al sistema financiero global y, al mismo tiempo, reflejará, prontamente, quienes son los Estados potencia, cuáles los pivotes y cuáles son los estados periféricos.

ABA